Vi opplever for tiden at USA, med Donald Trump i spissen, rokker ved et politisk rammeverk og politiske spilleregler som tidligere normalt har gitt en viss form for forutsigbarhet og samarbeidsvillighet, selv i særlig krevende perioder.
Disse virker nå å være lagt til side. Selv om Trump muligens har noen valide poenger oppi alt sirkuset, så fremføres det med en takt og tone som skaper voldsomme politiske reaksjoner. Man skal også lete lenge for å finne økonomer som mener hans grep og budskap vil gi langsiktige positive konsekvenser for verdenshandelen eller for den gjengse amerikaner.
I Finansco sin verden er det interessant å se hvilken effekt dette får for næringslivet og verdens aksje- og rentemarkeder. Det er ofte lett å tenke at dette automatisk får store negative effekter i aksjemarkedet, men lærdommen av tidligere kriser er at dette forholdet sjeldent er slik man kanskje skulle tro og at de blir avløst av ny markedsoppgang. Vi må altså ha både de lange og de korte brillene på når vi gjør porteføljeendringer.
Aksjemarkedene reagerte i går (tirsdag 4. mars) ganske betydelig ned etter Trumps innføring av 25 % tollbarrierer og generelt bøllete fremtoning. I dag (onsdag 5. mars) reagerer aksjemarkedet bra opp igjen.
I dette innlegget vil vi redegjøre for både markedssyn og porteføljegrep. Her er noen oppsummerende punkter:
- Finansco har gjennom de seneste månedene tatt risikoreduserende grep i porteføljen – da særlig i FDA-fondet.
- I FDA er aksjeandelen redusert fra ca 70 % til nå ca 40 % de seneste månedene.
- Vi har redusert vektingen mot USA og vi har redusert vektingen mot teknologiselskaper.
- Vi har økt vektingen mot det europeiske aksjemarkedet. Vi har også økt vektingen mot obligasjonsfond med lengre durasjon, samt pengemarkedsfond.
- At man som kunde «sitter stille i båten» betyr ikke at Finansco gjør det samme på dine vegne – ref punktene over. Vær tro mot den langsiktige forvaltningsplanen vi har lagt. I denne er det tatt høyde for tidshorisont og risikopreferanser – i tillegg til at Finansco har fleksibilitet til å kunne gjøre en viss løpende markedstilpasning.
- Husk: skremselspropaganda selger, men det er sjeldent god folkeopplysning. La derfor ikke avisoverskrifter styre trangen til å endre på den langsiktige investeringsstrategien.
- At aksjemarkedene svinger, og at man får perioder med negativ avkastning, er normalt. Verdisvingninger er prisen man må betale for å få høyere avkastning.
- Våre kundeporteføljer er pr dags dato med positiv utvikling hittil i 2025 – på tross av at avisoverskriftene kanskje kan gi inntrykk av et litt annet markedsbilde.
Trump og tollbarrierer
Den nye amerikanske administrasjonen går til stadige verbale angrep på sine allierte, og Trump ser ut til å tro at global handel er et nullsumspill og hvor USA blir utnyttet. Setter man opp tollmurer vil man kunne oppleve en kortsiktig oppgang for sysselsetning og i bedriftenes resultater, fordi tariffene beskytter mot plagsom utenlandsk konkurranse. De hjemlige aktørene som hadde tapt konkurransen kan fylle tomrommet fra importvarene som stenges ute. Resultatet av dette er feilallokering av kapital, svakere effektivitet og høyere priser.
Sistnevnte kan deretter føre til økte renter, eller utsette rentekutt. Tollmurer har også vist seg å redusere incentiver til nyskapning, og altså føre til stagnasjon. Landene som trues med, eller allerede nå har fått innført tollbarrierer fra Trump-administrasjonen, ser ut til å «svare med samme mynt», og i et sånt spill finnes bare tapere.
Man kan følge en viss logikk i at amerikanerne ønsker å begrense kinesernes økonomiske vekst og innflytelse, men å gå løs på allierte og øvrige viktige handelspartnere med tollmurer er det veldig vanskelig å finne rasjonelle årsaker til, og man vil slite med å finne kompetente økonomer som vil stille seg bak en slik politikk.
Vi har neppe sett det siste utspillet her, og Canadas Justin Trudeau svarte nylig Trump og USA på en svært tydelig måte.
Europa kan komme på offensiven
Det har ikke manglet på negative nyheter og analyser om og fra Europa den siste tiden. Men Trump-administrasjonens mange og smått vanvittige utspill og fremferd har satt i gang noe man ikke har sett på svært lenge – tilløp til et samlet Europa. Og ser man Europa samlet er handlingsrommet ganske stort, dersom man tar frem Draghi-rapporten og bestemmer seg for å komme på offensiven igjen.
USA bruker nå mer penger på å betjene renter på sin statsgjeld enn de bruker på forsvar og sikkerhet. Grafen under viser statsgjeld opp mot BNP. EU, og særlig Europas største, og verdens fjerde største økonomi – Tyskland, er i en vesentlig bedre situasjon.
Dette gir handlingsrom til å gjøre nødvendige og tunge investeringer i militær opprustning, og klarer Europa å samle seg om å fjerne reguleringer og legge grunnlaget for økonomisk vekst kan vi stå foran en periode hvor vårt kontinent atter reiser seg, og hvor Europeiske børser relativt sett blir vinnere. Mens Russland kan skilte med i overkant av 140 millioner innbyggere og en inflasjon ute av kontroll, er vi over 740 millioner i Europa, som igjen er omtrent det dobbelte av USA.
Finansco har gjort endringer i global og FDA
Finansco har redusert andelen amerikanske aksjefond/indeksfond til fordel for Vanguard European Stock Index Fund. Dette indeksfondet fra Vanguard følger MSCI Europe og gir en bred eksponering mot store og mellomstore selskap i Europa til en veldig svært lav pris. Europas Stoxx 600-indeks er mer diversifisert enn USAs S&P 500, konsentrasjonen blant de største selskapene er mindre, sektorinndelingen er mer balansert, og prisingen er lavere. Også «Trump-faktoren» er noe lavere, selv om hans politikk kan få store konsekvenser for en del europeiske selskaper.
I FDA startet vi nedsalget av aksjeandel like før jul, og har deretter trukket aksjeandelen gradvis ned til nå å være om lag 40 prosent – fra om lag 70 prosent. Vi har også her solgt unna en del eksponering mot amerikanske aksjer, og økt beholdningen av pengemarkedsfond, samt obligasjonsfond med høy kredittkvalitet og lang durasjon.
Dette er obligasjonsfondene som har vært taperne de seneste årene, og som vil profitere på fallende renter. Dette gir oss atter muligheten til å kjøpe oss opp i aksjefond dersom det skulle oppstå krakk, kriser eller andre kjøpsmuligheter.
Dette reduserer altså risikoen betydelig, og dersom vi får kraftig oppgang i aksjemarkedene vil vi relativt sett tape på grepene vi har tatt. Begrunnelsen vår for gradvis å senke risikoen har først og fremst vært en betydelig geopolitisk usikkerhet, som kommer parallelt med at særlig amerikanske aksjemarkeder er høyt priset.
De aller fleste storbankene er fortsatt nøytralvektet mot aksjemarkedet i sine fond (på tross av at de har solgt aksjer for noen milliarder), men hvor Finansco til sammenligning nå er 20%-poeng undervektet aksjer i allokeringsfondet FDA. Vi sitter altså ikke stille i båten på kundenes vegne, selv om kundene i seg selv kan gjøre nettopp det.
Når bør du gjøre endringer i porteføljen din?
Finansco sin formuesforvaltertjeneste skiller seg fra der hvor du får forelagt en liste med fond du kan investere i, og deretter selv fatter beslutningen, og er ansvarlig for å følge opp investeringene. Valg av fond og sammensetning velges av Finansco, og vi endrer sammensetningen aktivt på dine vegne, og innenfor rammen av porteføljeforvaltningsavtalen.
Ulike kunder og økonomiske situasjoner krever ulik risikoprofil og dermed også aksjeandel. Alle langsiktige investeringsporteføljer bør alltid ha et godt innslag av eksponering mot verdiskapningen i børsnotert næringsliv, mens kortere tidshorisont krever høyere innslag av rentefond.
Imidlertid skiller Finansco seg ved at vi har introdusert en egen strategi for dynamisk allokering, hvor vi altså øker og reduserer risikoen, i takt med våre vurderinger av markedsutsiktene. Å selge seg ut i panikk, eller basert på overskrifter i mediene, er en oppskrift på å skade egen avkastning. Du bør gjøre endringer i din sammensetning hos Finansco dersom din privatøkonomiske situasjon har endret seg, altså dersom forutsetningene som ble lagt til grunn da vi laget formuesplan/kundeplan er endret.
Eksempler på dette kan være at man har mottatt arv, byttet til en dyrere/billigere bolig, skal hjelpe barna inn på boligmarkedet eller har fått store endringer i inntektene sine. Øvrige endringer vil Finansco etter beste evne gjøre på dine vegne, og er en viktig del av tjenesten du betaler for hos oss. Tålmodighet er en viktig del av det å oppnå god langsiktig avkastning.
«In the long run»
Grunnen til at man i langsiktige investeringsporteføljer bør ha et stort innslag av aksjefond er at børsnotert næringsliv skaper verdier. Å selge seg ut av eksponering mot denne verdiskapningen kan bli dyrt, og forsøk på markedstiming bør begrenses til en mindre del av porteføljen.
Nyheter i Finansco
Finansco har passert 16 år, og er den etablerte utfordreren til bankene og de PE-eide formuesforvalterne i det norske markedet. Vi aldri hatt større pågang fra nye kunder, eksisterende kunder som øker engasjementet eller tilgang på høykompetente ansatte som ønsker å bli en del av Finansco-laget. Fra 1. januar i år overtok Eirik Landheim roret som vår øverste leder, og vi har styrket oss med nye ansatte på backoffice, porteføljeforvaltning og hos Finansco Forretningsførsel.
I år ønsker vi velkommen ny head of compliance som kommer fra Carnegie og ikke minst – fra 1. april starter to nye senior formuesforvaltere som kommer fra Formue sin «family office»-avdeling. Den kraftige veksten har ført til at vi vokser ut av nåværende lokaler, så vi kommer til å flytte i løpet av 2025, men trolig ikke veldig langt, for vi kommer fortsatt til å være i samme kontorbygg som tidligere. Vi takker alle som anbefaler oss – vår desidert viktigste kilde til nye kunder er fornøyde eksisterende kunder.
Vi skal fortsette å jobbe hardt for at alle som betror Finansco ansvaret for å forvalte sine formuer skal være og bli fornøyde med oss, og vi kommer til å fortsette også å engasjere oss i det offentlige ordskiftet . Dersom du ønsker å lese mer om Finansco sin historie, fra ambisiøs startup og til lønnsomt selskap, anbefaler vi denne.
Avslutningsvis
Vi står akkurat nå i en sikkerhetspolitisk krise i Europa, og trolig også ved et veiskille. USA ser ut til å forlate det verdibaserte transatlantiske samarbeidet mellom demokratiske stater, og erstatter dette med en transaksjonell tilnærming til tidligere allierte.
På NRKs «Debatten» forrige uke ble det laget dystopiske scenarier av hvilken konsekvens et eventuelt mislighold av amerikansk statsgjeld vil ha for verden. Kapitalmarkeder har ikke følelser, men kalkulerer sannsynlige utfall og konsekvensen av disse. Vi heller mot at markedet foreløpig undervurderer hvor skadelig Trump-administrasjonens sjokkerende beslutninger kan være, og har blant annet derfor redusert risikoen i FDA ganske betydelig.
Men risikoen for at USA bevisst skal misligholde sin statsgjeld er bortimot ikke-eksisterende (se grafen under). USA og Trump har et ganske stort insentiv for at rentemarkedet holder seg. Dersom Trump fabler for mye om å ikke innfri gjeldsforpliktelsene vil markedet ganske raskt gi ham en tilbakemelding om at det er dumt å leke med fyrstikker.
Skulle markedssituasjonen endre seg betydelig vil vi også øke kommunikasjonen ut mot våre kunder for å informere om både eventuelt endret markedssyn og eventuelle større porteføljegrep.